"Jag tar det med ro"

Hur hanterar man motgång? First Fondene-förvaltaren Thomas Nielsen ställer sig frågan och besvarar den i en mycket ärlig och humoristisk krönika.

Hur i all världen skulle jag kunna veta hur man hanterar motgång? Nä, skämt åsido – det har inte varit många skratt i år, för att säga det så. Året har varit skitdåligt, det är bara att konstatera.

Faktum är att avkastningen i FIRST Veritas i år har backat 3 %. Det är 10 procentenheter lägre än det nordiska jämförelseindexet, långt bakom Oslo Børs som gett 14,5 % och en global indexfond på 7,5 %. Man får faktiskt leta ganska länge efter någon med sämre avkastning i år.

Det är såklart otroligt surt, men absolut inte ovanligt. Faktum är att den årliga absoluta differensavkastningen de senaste sex åren i snitt varit 14 % (från plus 37 % år 2020 till minus 18 % år 2021 som störst avvikelse). Man kan anklaga mig för mycket, men inte för att vara någon indexkramare. Så 10 % differensavkastning (dessvärre negativ i år) är definitivt något man måste räkna med då och då om man investerar i aktiva fonder.

Så här är det: First Veritas består av få bolag (14 stycken just nu) som har flera särskilda kännetecken via kvalitet-till-rimligt-pris-modellen (75 % fokus på kvalitet via lönsamhet, tillväxt och robusthet, samt 25 % på värdering). Att de rör sig annorlunda än den breda marknaden i perioder (ibland långa sådana) är helt naturligt och väntat.

Jag definierar inte risk som svängningar i aktie- eller fondkurser. Det gör inte investeraren Warren Buffett heller. Han säger:

“Finance departments teach that volatility equals risk. Now, they want to measure risk, and they don’t know any other way. They don’t know how to do it, basically. And so they say that volatility measures risk”.

Han säger också:

“The true investor welcomes volatility” och “Look at market fluctuations as your friend rather than your enemy”.

I boken Margin of Safety säger Seth Klarman:

“The real risk of an investment is not its volatility but the possibility of a permanent loss of capital”.

Volatilitet används för att mäta risk eftersom det är mätbart, även om det inte är relevant – medan risken för varaktiga förluster (konkurser, brutala refinansieringar, extrem hype) som är den egentliga risken är svår att mäta, men desto viktigare. Poängen är: First Veritas är ingen low-vol (låg volatilitet)-fond. Den kan absolut ha perioder med låga svängningar, men det är inte själva målet.

Ett citat till från vår vän (vid det här laget vet ni vem jag menar):

“Charlie (Munger) and I would much rather earn a lumpy 15 percent over time than a smooth 12 percent”.

Spot-on! Och det är precis så jag tänker. Jag ser på First Veritas som mina egna pengar – och det är i princip alla mina sparpengar förutom bostaden. Jag bryr mig inte alls om volatilitet (och därför inte heller om beta, sharpe ratio, sortino ratio, tracking error, Morningstar-betyg eller liknande baserat på svängningar).

Jag har tänkt hålla på med detta i många år till (så länge jag inte får sparken), och då är det totalavkastningen som räknas, så enkelt är det bara. Detta är även ett budskap till övriga andelsägare i fonden: om du blir stressad av 10–20 % skillnad i avkastning per år, då är Veritas förmodligen inte fonden för dig. Det är helt ok. Då är förmodligen en global indexfond bättre för dig. No offense taken. Jag har alltid försökt vara tydlig med detta, men det kan inte sägas nog ofta.

Hur kan jag vara så lugn när årets avkastning varit så dålig? Det finns väl en anledning till att bolagen i fonden inte har gått bra på börsen? Självklart – så är det alltid. Låt oss gå tillbaka till 2021/22, när avkastningen senast var eländig (det händer rätt ofta faktiskt, det kommer att komma dåliga perioder framöver också, det är det enda jag kan garantera).

Perioden runt 2021/22 – då gick det snett. Av fler olika orsaker:

• Kindred (Unibet – speloperatören) fick dra sig ur Nederländerna i väntan på ny licens. Aktien föll 50 % från topp till botten. Vinsterna rasade tillfälligt.
• Betsson – samma bransch, lite mindre exponering mot Nederländerna men aktien var ner ca 45 % från topp till botten.
• Kone (finskt hissbolag) påverkades av höga stålpriser, fraktkostnader och att Kina stängde ner efter covid. Aktien var ner drygt 45 %.
• Avanza – kunderna gjorde få aktieaffärer när covid-effekterna avtog. Aktien var ner nästan 60 %.
• ABG lyckades inte upprätthålla pandemins vinstnivåer.
• SimCorp – danskt programvarubolag, några svaga kvartal (kan hända de bästa), aktien ner nästan 50 %.
• Den norska elleverantören Fjordkraft föll efter negativa skriverier, hårdare konkurrens och utmanande elpriser.
• AF Gruppen hade problem med både svag marknad och intern prestation, aktien ner 30 % på ett år.

Allt detta är faktiska, reella skäl till nedgångarna – det är inte så att kurserna bara föll utan anledning. Så är det nästan alltid.

Hur slutade det då, några år senare? Kindred och SimCorp blev uppköpta. Betsson-aktien är upp tre gånger från botten. Kone är +50 %. Avanza +153 %. ABG har genererat bra avkastning från botten om man räknar med utdelningar. För AF Gruppen tog det lite tid, men även där har det blivit bra. Fjordkraft stack ut – det gick fel, där fick vi kasta in handduken. Bolagen jobbar sig igenom det. Bra bolag gör nästan alltid det (Fjordkraft blev undantaget). Marknader förändras, det ordnar sig. Om du har en stabil och lönsam affärsmodell som fungerar över tid och ingen skuldsättning så brukar det ordna sig.

Summa summarum: det blev riktigt bra överlag! Under 2023 och 2024 genererade First Veritas 28,3 % respektive 20,9 % avkastning (varav 7,6 % resp. 13,6 % överavkastning). Så det löste sig fint för mig, jag köpte även fler andelar i fonden till vad som efteråt visade sig vara ett riktigt bra pris. Tyvärr blev det inte lika bra för alla, många sålde när fonden dippade och missade uppgången som följde.

Vilka problem har vi den här gången då?

• Novo Nordisk – tappar marknadsandelar, måste sänka priserna i USA – aktien ner 70 % från toppen sommaren 2024.
• Evolution – hårdare reglering och cyberattacker i Asien är de viktigaste faktorerna – ner 60 % från toppen.
• Pandora – går egentligen bra, men när silverpriset dubblats och tullar/valuta slår så blir det brutalt – aktien ner 45 % från toppen.
• Bouvet – svagare marknad för IT-konsulter ger hård konkurrens om uppdrag.
• Coloplast – haft kostnadsproblem, gjort stora förvärv och haft det lite motigt i Kina.
• Admicom – byggmarknaden i Finland har länge varit trög.

Löser det sig den här gången också? Tja, tiden får visa – men historik och logik pekar på att det troligen gör det. Jag kan inte lova att vi slipper en ny “Fjordkraft” (alltså ett fall av “denna gång är det annorlunda”), det dyker upp ibland – men jag vet inte om det kommer nu.

Jag glömde nästan att svara på frågan jag ställde inledningsvis. Även om motgångar är jobbiga tar jag det hela med ro. Jag har varit med om det förr, och historien visar att sådana här perioder dyker upp med ojämna mellanrum. Så jag har varit väl förberedd. Det jag gjorde senast vi hade en sämre period var egentligen ingenting särskilt: jag gjorde som jag brukar – knapprade siffror, rebalanserade aktivt och försökte att inte låta börshumöret påverka mitt eget humör. Samma sak gör jag nu. Så får vi se när perioden med dålig avkastning går över.

/Av Thomas Nielsen, förvaltare First Veritas